熱點新聞網 匯聚海量國內、國際熱點新聞

矛盾的經濟數據,糾結的增長真相

2019-11-15已圍觀 來源:互聯網編輯:熱點新聞網

近日,10月的經濟數據陸續披露。有的數據流露出經濟轉暖的跡象,有的數據透露出經濟遇冷的信號,整體呈現出一種矛盾的狀態。實際上,透過這些矛盾數據的表象,可以看到中國經濟的實際運行情況。請看下文詳細分解。

經濟數據中的矛盾

10月份已經披露的經濟數據,整體表現出以下幾個方面的矛盾。

1、官方制造業PMI指數和財新制造業PMI指數的矛盾。從7月開始,官方制造業PMI指數和財新制造業PMI指數的走勢就開始出現背離,之后背離越來越嚴重,如圖1。10月,官方制造業PMI指數停留在榮枯線以下,跌至49.3%;財新制造業PMI指數在榮枯線以上繼續上行,達到51.7%。值得注意的是,這兩個指數不僅在趨勢上出現矛盾,還在表征的經濟景氣程度上出現矛盾。

2、PPI與CPI的矛盾。5月份以來,CPI-PPI剪刀差逐步擴大,如圖2。10月,CPI同比增速達到3.8%的高位,而PPI同比增速達到-1.6%的低位。作為共同反映通脹的指標,CPI和PPI一般是同步波動的,這種矛盾的走勢預示著經濟的異常。

3、CPI與核心CPI的矛盾。10月,CPI同比增速達到3.8%,核心CPI同比增速僅有1.5%,與上個月持平,如圖3。從過去10個月的歷史趨勢來看,CPI同比增速處在上行通道,而核心CPI同比增速處在下行通道。核心CPI是指剔除了食品和能源價格影響的CPI指數,剝離了氣候和季節等因素的影響。一般而言,CPI同比增速和核心CPI同比增速是同步波動的,現在這兩個指標呈現矛盾走勢。

4、出口增速與匯率的矛盾。10月,出口金額當月同比增速有所回升,從9月份的-3.2%上升至-0.9%。然而,人民幣卻持續升值,11月初,美元兌人民幣匯率升破7,如圖4。根據經濟學常識,出口回升應該伴隨著匯率貶值,例如7月份,而10月份卻出現了違反常識的現象。

5、MLF與OMO的矛盾。在10月經濟數據披露的同期,人民銀行的貨幣政策也流露出矛盾現象。11月5日,人民銀行開展1年期4000億元MLF操作,利率為3.25%,下降5bp,此舉被視作放松資金面的行為。然而,從10月29日至11月12日,至少在這11個工作日內人民銀行暫停公開市場操作(OMO),此舉被視為收緊資金面的行為。人民銀行為什么會同時開展兩項看似自相矛盾的操作,引發市場討論。

6、貨幣供給與社融規模的矛盾。10月,M2同比增速8.4%,與上個月持平,貨幣供給相對充裕;而社會融資規模只有6189億元,不足上個月的一半(9月值為22725億元),出現巨大縮水,如圖5。由于9月是季末月,金融機構有沖規模的慣例,而10月則被國慶長假減少了工作日,因此9月的社會融資規模一般顯著高于10月。可是,即使與去年同期比較(2018年10月M2同比增速8.0%,社融規模7374億元),今年10月的貨幣供給與社融規模也顯得矛盾突出。

矛盾背后的實體經濟

10月份的經濟數據是對實體經濟的真實反映。透過這些數據,可以看到當前經濟的實際運行情況。

1、經濟下行壓力較大,小企業的金融環境較好,PMI指數的矛盾是由于統計上的差異造成的。

2019年前三季度GDP同比增速回落至6%,對比十三五規劃的進度,這個速度是有點低的。分析前三季度的工業增加值,它的同比增速整體呈現波動下行趨勢,如圖6。總的來看,經濟下行壓力依舊較大,官方制造業PMI指數相對更加客觀。

那么,為什么財新制造業PMI指數會持續上行呢?

主要是由于統計上的差異造成的。官方制造業PMI指數涉及31個制造業行業大類,樣本企業有3000家,覆蓋全國,而且樣本企業以大中型的央企和國企為主,小企業的比例較低。而財新制造業PMI指數的樣本數相對較小,按照編制公司Markit的統計慣例,只有400家左右,主要覆蓋東部沿海地區,而且樣本以小企業居多,幾乎都是民企。因此財新制造業PMI指數更加傾向于反映小企業的情況。

下面問題來了,小企業的發展情況怎么樣呢?

還是比較好的。從2018年下半年以來,中央大力扶持小微企業和民營企業,普惠金融貸款急劇上升。截至2019年3季度,普惠金融貸款達到16.99萬億元,同比增速16.8%,如圖7。在金融領域的強力支持下,小企業的發展情況相對樂觀,因此財新制造業PMI指數不斷上漲。

2、CPI增速上漲主要是由肉類(特別是豬肉)價格上漲引起,剔除肉類價格的影響后物價上漲壓力并不大。

2019年,豬肉價格急劇上升,帶動肉類價格整體上漲(如圖8),這是造成CPI增速上行的最主要原因。核心CPI同比增速剔除了肉類價格的影響,它的波動情況與PPI同比增速的波動情況是基本同步的:2019年整體處在下行通道,如圖2和圖3。換言之,如果剔除肉類價格的影響,物價上漲的壓力并不大;考慮到PPI同比負增長,物價甚至有通縮的壓力。

3、出口和匯率受中美貿易談判的影響較大。

過去,美國是中國的第一大出口對象。2019年,受中美貿易摩擦的影響,中國對美出口增速下降,“第一大出口對象”可能被歐盟代替。更進一步說,中美貿易談判的進程會顯著影響中國對美出口:當談判取得積極進展、美國暫停加征關稅時,出口增速有所回升;當談判破裂、美國加征關稅時,出口增速下降。

同樣的邏輯也適用于人民幣兌美元的匯率。中美貿易摩擦影響了國際投資者對中國經濟的信心。因此,當談判取得積極進展時,國際投資者對中國經濟信心增強,人民幣升值;當談判破裂時,國際投資者對中國經濟信心下降,人民幣貶值。

10月,中美第十三輪貿易談判取得積極進展,中美同意隨協議進展分階段取消加征關稅。這一消息同時影響了出口和匯率:當月,出口增速上升,人民幣升值。

4、市場利率處在較低水平,銀行放貸意愿不強,央行貨幣政策謹慎。

從2018年到2019年3月,市場利率一直處在下行通道;2019年4月至8月,市場利率大幅回調后繼續下行;8月至今,市場利率短期上行,如圖9。目前,市場對于利率是否“見底”仍存在爭論,但是普遍認為利率已經處在較低水平。

然而,較低的利率并沒有刺激銀行大量放貸。實際上,在經濟下行的壓力下,銀行普遍“惜貸”。可以看到,在2019年貨幣寬松的大環境下,每月新增人民幣貸款基本與2018年的水平保持相當(如圖10),反映出銀行的放貸意愿并不強。

另外,由于房地產和地方政府融資平臺受到調控,委托貸款和信托貸款等“非標”也大量減少。2019年地方政府專項債額度用完后,2020年的額度遲遲沒有下發。多種原因共同導致社融規模較低。

面對如此復雜的經濟金融形勢,人民銀行的貨幣政策是比較謹慎的。一方面,面對經濟下行的壓力和“通縮”的論調,人民銀行下調了MLF利率,希望引導銀行降低貸款利率,刺激經濟增長。另一方面,面對肉類價格上漲對人民生活造成的實際影響,人民銀行又不能大量“放水”,因此連續十幾天不進行OMO。這種謹慎的心態最終反映為比較矛盾的貨幣政策。

對下一階段經濟的展望

綜合以上分析,對下一階段經濟做出如下展望。

1、經濟下行趨勢尚未終結。

目前仍然缺少拉動經濟復蘇的強勁動力,經濟下行趨勢尚未終結。盡管財新制造業PMI指數持續上行,預示著小企業增長情況較好,但是小企業拉動經濟增長的傳導鏈條太長、力量太分散,短期內很難形成合力。預計小企業會成為穩定經濟的重要基礎,但是很難成為推動經濟全面復蘇的力量。

2、基建投資和地方政府專項債可能即將增加。

考慮到“十三五”規劃的增長目標,下一階段穩增長壓力巨大。從經濟結構來看,基建投資仍有增長空間。從經濟現實出發,基建投資也是拉動經濟增長的有效力量。預計下一階段基建投資的戰略作用會進一步強化。為了提供資金支持,預計2020年地方政府專項債的額度會很快下發。

3、豬肉價格可能繼續上漲,CPI增速繼續上行。

根據“豬周期”,生豬存欄量回升之后大概半年的時間豬肉價格開始回落。目前生豬存欄量尚未企穩,豬肉供給仍然緊張,如圖11。盡管目前加大了對豬肉的進口,但是對總量的緩解比較有限。同時,春節即將到來,將進一步推高物價。總的來看,豬肉價格可能繼續上漲,CPI增速應該會繼續上行。初步預計2020年下半年CPI增速回落。

4、短期內市場利率可能會波動,TMLF值得期待,長期看市場利率上行的概率增加。

由于當前經濟下行壓力加大,預計人民銀行在短期內不會收緊貨幣政策。TMLF在11月“缺席”,但是考慮到年末因素,12月TMLF很可能續作。總的來看,短期內市場利率仍將保持波動。

然而,長期來看,由于CPI增長態勢迅猛,人民銀行收緊貨幣政策、引導利率上行的概率大大增加。預計在經濟企穩一段時間之后,貨幣政策可能收緊。

5、中美貿易談判可能進一步釋放利好。

當前,中美雙方都有改善貿易關系的主觀欲望。從中國方面,在經濟下行壓力加大的環境下,改善中美貿易關系可以促進出口和進口,有助于經濟增長。從美國方面,大選臨近,而美國經濟依然面臨下行壓力,改善中美貿易關系有助于增加特朗普的政績。因此,預計中美貿易談判可能進一步釋放利好。

本期福利:近日,蘇寧金融研究院發布了《互聯網金融三季度報告暨銀行金融科技子公司專題報告》《90后人群消費趨勢研究報告》,讀者可在“蘇寧財富資訊”公眾號后臺回復“2019互聯網金融三季報”、“90后消費報告”,獲得網盤鏈接和提取碼~

本文由“蘇寧財富資訊”原創,作者為蘇寧金融研究院特約研究員高緒陽

特码一码公式规律